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日期：2014-03-06 來(lái)源：

　　 導(dǎo)讀：我們看好中國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)整體崛起，設(shè)想在未來(lái)，展訊/RDA/聯(lián)芯科技設(shè)計(jì)基帶和AP芯片，由中芯國(guó)際先進(jìn)制程工廠進(jìn)行晶圓制造，并在長(zhǎng)電科技完成封裝測(cè)試，最后到達(dá)中華酷聯(lián)三星LG等終端廠商，并銷往全世界消費(fèi)者手中，這就是集成電路產(chǎn)業(yè)的中國(guó)夢(mèng)，這些產(chǎn)業(yè)鏈龍頭公司即我們建議重點(diǎn)關(guān)注的“旗艦組合”。

　　中芯國(guó)際 中國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)崛起不可或缺的重要角色

　　我們建議投資者關(guān)注中芯國(guó)際的核心原因是：我們認(rèn)為政府有可能會(huì)對(duì)晶圓制造環(huán)節(jié)進(jìn)行強(qiáng)有力的扶持。我們的邏輯可以概括為兩句話：中國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)要崛起，則晶圓制造環(huán)節(jié)是繞不開的坎；中國(guó)晶圓制造環(huán)節(jié)要崛起，則離不開政府的資金和中芯國(guó)際的技術(shù)和運(yùn)營(yíng)。我們預(yù)期，在本次半導(dǎo)體行業(yè)的千億扶持資金中，中芯國(guó)際將是一個(gè)關(guān)鍵的受益者。

　　從建立完整的集成電路工業(yè)角度，晶圓制造是對(duì)上下游都有重要影響的關(guān)鍵環(huán)節(jié)

　　我們前文曾舉了28nm產(chǎn)能緊缺和蘋果指紋傳感器封裝的例子，來(lái)說(shuō)明晶圓制造環(huán)節(jié)對(duì)上游芯片設(shè)計(jì)和下游封裝測(cè)試行業(yè)的巨大影響力。如果中國(guó)沒(méi)有世界一流的晶圓制造技術(shù)和工廠，在晶圓制造這個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)依賴于人，那么就很難擁有真正獨(dú)立而強(qiáng)大的集成電路工業(yè)。

　　從全球來(lái)看，2012年前十大半導(dǎo)體廠商中有8家是擁有自己晶圓廠的IDM公司：

　　中國(guó)目前還沒(méi)有上規(guī)模的IDM公司，不論是IDM，F(xiàn)abless還是wafer廠，還沒(méi)有任何一家能夠進(jìn)入全球半導(dǎo)體廠商前20，這其中晶圓制造環(huán)節(jié)的薄弱是一個(gè)重要原因。

　　中國(guó)晶圓制造產(chǎn)業(yè)當(dāng)前實(shí)力薄弱，亟待提升

　　中芯國(guó)際作為大陸集成電路制造企業(yè)龍頭，2012年收入16.8億美元，不到全球第十大半導(dǎo)體廠商美光的1/4，僅為臺(tái)積電的1/10，且目前28nm制程技術(shù)還沒(méi)有成熟，中國(guó)第二大晶圓代工廠華虹宏力更是只擁有90nm以上制程技術(shù)。

　　我們認(rèn)為如此薄弱的晶圓制造產(chǎn)業(yè)，很難支撐集成電路產(chǎn)業(yè)的崛起。以格科微的例子而言，格科微一度是中芯國(guó)際在國(guó)內(nèi)最大的客戶，但因無(wú)法擺脫對(duì)臺(tái)積電的依賴，與中芯國(guó)際的合作便受到影響，臺(tái)積電可以通過(guò)對(duì)芯片設(shè)計(jì)公司施加影響力，而間接影響其與中芯國(guó)際的合作，從而影響中芯國(guó)際的成長(zhǎng)。要成為集成電路強(qiáng)國(guó)，晶圓制造環(huán)節(jié)必須崛起。

　　晶圓制造產(chǎn)業(yè)若要實(shí)現(xiàn)追趕，單靠市場(chǎng)力量幾無(wú)可能，必須輔以政府的支持

　　隨著制程技術(shù)越來(lái)越先進(jìn)，晶圓制造越來(lái)成為一個(gè)燒錢的行業(yè)。對(duì)于中芯國(guó)際而言，要跟上摩爾定律的速度不斷開發(fā)新的制造技術(shù)，并追趕行業(yè)龍頭如臺(tái)積電等，僅僅依靠企業(yè)自身盈利再投資甚至二級(jí)市場(chǎng)融資，都是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，即純依賴市場(chǎng)的力量，很難改變落后的局面。

　　如圖，即使對(duì)于跟隨廠商而言，28nm制程技術(shù)研發(fā)成本也已經(jīng)接近6億美元，20nm將會(huì)接近10億美元。而作為追趕者，如果要新建一個(gè)完整的40nm晶圓廠，總投資更是要達(dá)到40-50億美元，22nm晶圓廠則達(dá)到70億美元。

　　巨大的投資額對(duì)于年?duì)I收200億美元、市值近千億美元的臺(tái)積電不是大問(wèn)題，而大陸最大的晶圓廠中芯國(guó)際年?duì)I收僅20億美元，市值約30億美金，負(fù)擔(dān)新制程的研發(fā)成本已經(jīng)非常吃力，而要談新建產(chǎn)能，即使考慮股權(quán)、債權(quán)融資，也幾乎是不可能負(fù)擔(dān)的。

　　由此我們認(rèn)為，在晶圓制造這個(gè)環(huán)節(jié)，沒(méi)有政府的扶持，靠企業(yè)和市場(chǎng)自身的力量很難實(shí)現(xiàn)追趕。這個(gè)資金需求量巨大的環(huán)節(jié)，也應(yīng)該成為政府未來(lái)千億資金扶持計(jì)劃的重點(diǎn)環(huán)節(jié)。

　　同時(shí)，拿集成電路晶圓制造與液晶面板制造業(yè)相比，我們認(rèn)為晶圓制造業(yè)的戰(zhàn)略意義遠(yuǎn)大于液晶面板，而前者從政府和資本市場(chǎng)獲得的支持遠(yuǎn)小于液晶面板產(chǎn)業(yè)。京東方幾次從資本市場(chǎng)獲得數(shù)百億融資，而華星光電51億元貸款更是直接被政府豁免。從產(chǎn)業(yè)比較角度，我們也認(rèn)為政府應(yīng)該對(duì)晶圓制造產(chǎn)業(yè)給予更大力度的扶持。

　　中芯國(guó)際有望在政府扶持中扮演重要角色

　　除了政府幫助解決的大量資金外，晶圓制造產(chǎn)業(yè)的第二個(gè)關(guān)鍵壁壘就是技術(shù)、工藝控制和有經(jīng)驗(yàn)的人才團(tuán)隊(duì)，而這些正是中芯國(guó)際能夠提供的寶貴資源，這是我們相信中芯國(guó)際將在政府扶持中扮演重要角色的核心理由。

　　晶圓制造業(yè)是非常復(fù)雜的高技術(shù)制造業(yè)，并不是簡(jiǎn)單的建廠房、購(gòu)置機(jī)器就可以開工生產(chǎn)的。在集成電路按照摩爾定律一代代演進(jìn)的幾十年中，晶圓制造環(huán)節(jié)積累了大量的專利、非專利技術(shù)、工藝訣竅等，同時(shí)對(duì)技術(shù)和管理人員有很高的經(jīng)驗(yàn)要求，這使得從零起步建立能夠運(yùn)營(yíng)的晶圓廠幾乎是不可能的事情，事實(shí)上，2000年以后，全球再也沒(méi)有出現(xiàn)任何新的成規(guī)模的晶圓代工企業(yè)。

　　雪上加霜的是，海外包括臺(tái)灣，都嚴(yán)格限制將先進(jìn)的晶圓制程技術(shù)投資于大陸，這使得大陸技術(shù)、人才嚴(yán)重短缺，產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)薄弱，晶圓制造產(chǎn)業(yè)的發(fā)展舉步維艱。

　　2000年，因不滿在不知情的情況下，自己創(chuàng)辦的世大積體電路公司被大股東賣給臺(tái)積電，曾在德州儀器工作了20年、創(chuàng)建并管理過(guò)20座晶圓工廠的張汝京博士，從臺(tái)灣來(lái)到上海創(chuàng)辦了中芯國(guó)際。他不但帶來(lái)了世大的舊部人才，還有當(dāng)時(shí)世界一流的集成電路制造設(shè)備和主流工藝技術(shù)。

　　在經(jīng)歷了與臺(tái)積電數(shù)年的專利糾紛和訴訟之后，中芯國(guó)際完成了與臺(tái)積電的和解，擁有了合法、完備的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，經(jīng)營(yíng)走上正軌。以此為契機(jī)，大陸晶圓制造產(chǎn)業(yè)有了一次長(zhǎng)足的進(jìn)步，獲得了技術(shù)、人才團(tuán)隊(duì)、量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)這些大陸急需的產(chǎn)業(yè)資源。

　　我們看好的正是中芯國(guó)際的這些資源，如果政府要扶持并做大晶圓制造產(chǎn)業(yè)，那么政府的資金和中芯國(guó)際的這些產(chǎn)業(yè)資源缺一不可。事實(shí)上，近年武漢、成都、北京新建的晶圓廠均是與中芯國(guó)際合作的，合作模式本質(zhì)上都是政府出錢，中芯國(guó)際輸出技術(shù)和管理。

　　從成芯和武漢新芯的結(jié)局來(lái)看，對(duì)于政府的資金和中芯國(guó)際的運(yùn)營(yíng)兩種核心資源，“代管”模式整合的并不好；采用合資模式可以很好的調(diào)動(dòng)雙方的積極性，但中芯國(guó)際沒(méi)有足夠的可投資資金，也很難通過(guò)融資獲得足夠的可投資資金。

　　未來(lái)這一問(wèn)題將如何解決？我們認(rèn)為，作為一家海外上市公司，政府不太可能像豁免華星光電51億貸款一樣直接給予大量資金補(bǔ)助，中芯國(guó)際內(nèi)生的發(fā)展步伐可能是比較穩(wěn)健不太激進(jìn)的。

　　如果政府要加快其發(fā)展速度，幫助其做大做強(qiáng)，那么大膽設(shè)想一下，像展訊一樣先私有化然后回歸A股可能會(huì)是一個(gè)不錯(cuò)的選擇，一方面國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)會(huì)給予較高估值，可以獲得更有力的融資支持；另一方面作為國(guó)內(nèi)上市公司，政府的扶持方式也可以更加靈活。但對(duì)于一個(gè)在香港、美國(guó)兩地上市的公司，私有化的難度很大。

　　不管最終模式如何，中芯國(guó)際都將作為不可或缺的角色參與，并在大陸集成電路產(chǎn)業(yè)崛起的過(guò)程中扮演重要角色，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注。